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产能和芯片是矿机厂商的核心竞争力，能限制小玩家入场，但传统芯片行业巨头可以冲破这些门槛，甚至超车，巨头亲自下场后矿机厂商将面临巨大压力。

先后折戟A股和H股的矿机厂商嘉楠耘智近日已秘密向美国证监会递交招股书。以算力来看，比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际的市场份额分别占据***、二、三位。

2018年它们不约而同表达了上市意愿，先后向港交所递交招股书。仅以财务数据来看，三份招股书***：营收年复合增长率均超过300%，毛利率远高于传统制造业。富贵险中求，矿机产业不确定性有很多，虚拟***未来行情未知，监管政策尚未明朗。面对不确定性，三家厂商讲给***者的故事是即将进军AI芯片。

可港交所并未买单，港交所总裁李小加曾公开解释为何拒绝矿机厂商上市——以A业务***，却突然说要做B业务，那上市的A业务没有持续性。

矿机产业会走向何方不确定，但有一件事是确定的，那就是单纯的矿机业务没有未来。

起伏的矿机生意

矿机是伴随着虚拟***火爆的。数字***没有实际用途的今天，矿机被视为***品，将一台矿机未来挖矿收益率折现是矿机今时的市场价值。矿机价格随着数字***的涨跌变动，数字***火爆***时，矿机大行其道。

2017年年末***攀上19666美元的历史高位，2015~2017年也是矿机厂商爆发增长的黄金三年。短短三年时间，比特大陆营收由1.37亿美元增长至25.17亿美元；嘉楠耘智营收由4769.9万元增长至13.08亿元；亿邦国际营收由9214万元增长至9.78亿元——三家公司三年来营收复合增长率均超过了300%。

以***矿机为例，2017年嘉楠耘智交付了29.45万台矿机，按交付量计的市场份额为20.9%，排***第二名；比特大陆以66.6%的市场份额排***名；亿邦国际则排***第三名。

矿机面市之前，矿工普遍用显卡矿机来挖矿，高性能的电脑显卡可以显著提升算力，而显卡供应远小于需求。显卡厂商英伟达曾受益于矿工的挖矿热情，这一度导致英伟达的老客户、***无法买到***显卡。

矿机的***用途是挖矿，矿机厂商设计出专门挖矿的芯片，使矿机算力远超普通显卡，中国企业有着该领域***的话语权。

拓展市场的同时，矿机厂商毛利率也在提高。以嘉楠耘智为例，公司毛利率由29.1%增长至46.2%。招股书同时显示，一款在***电子产品交易市场华强北售价超过2万元的矿机，出厂价仅2000元。这使得矿机定价空间、毛利率更有想象力，一度成为******为炙手可热的生意，矿机厂商也成为机构追捧的对象。

但矿机厂商面临的***大风险是生产矿机并非一门可持续的生意。华强北一位显卡零售商透露，当矿工买走多数显卡时，英伟达并没有就此开拓矿机市场，而是对经销商下发通知，必须优先向***供货。显而易见的是，英伟达认为老客户***会为公司持续贡献收入，而风口上的矿工则未必。

矿机厂商密集提交招股书被外界解读为行业增长见顶的信号，他们要在营收和利润处于高位时上市，现实很快证明了这种论断。2018年以来，矿机价格随着***币价的走低而下降。至2018年末、2019年初，零售单台矿机利润低至10元，矿机市场遇冷，部分矿机经销商甚至转行。矿机厂商递交的招股书迟迟没有动静，一向宽容的港交所也将其拒之门外。ABB DSQC 224 Analog I/O Board YB5601-03/BE


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